킹제적 자유

1. 예상했던 대로 실적은 대박 났네요 ㅎㅎ 꾸준히 수출입 데이터를 트레킹해왔던 게 성공 포인트!

• 전형적인 잘되는 회사의 모습 ㅎㅎ
• 훌륭한 제품 > 판매 떡상 > 영업 레버리지 > 현금흐름 떡상 > 차입금 갚기
• 과연 이게 끝이냐.. 이제 시작이라고 봅니다만~~
• 영업레버리지는 22년 23년 지속적으로 증가할것으로 기대해봅니다.

2. 연결 재무 상태표

• 21년 한해 내내 분기 별 매출 증가를 기록해온 대단한 회사.
• 전통적인 성수기는 4분기이고 비수기는 2분기임.
• 그런데 놀라운 사실! 21년 4분기 매출이 20년 2분기보다 훨씬 많음!
• 더 놀라운 사실은 21년 4분기보다 22년 1, 2월 퍼포먼스가 더 좋음 ㅎㅎㅎㅎ

3. 향 후 전망

• 현재 미국, 유럽 같은 선진국 위주로 포스트 코로나 정책을 펼치고 있죠? 마스크 벗기, 거리 제한 완화 혹은 없앰 등..
• 22년은 해당 정책이 더욱 본격화 되서 코로나 전과 진배없이 돌아간다고 판단해본다면 리오프닝 섹터로 엮인 미용의료 쪽도 당연히 수혜를 볼 수밖에 없겠죠
• 그 증거로 미국, 독일 법인의 매출이 20년 대비 21년에 크게 증가했구요.
• 또한 이런 흐름에 발맞춰 루트로닉은 해당 국가 들에 영업 인력을 대폭 늘렸습니다. (인건비 증가)
• 이런 인건비 증가는 얼마든지 환영하네요 ㅎㅎ
• 따라서 증가한 고정비에 더더욱 늘어난 영업 레버리지를 기대해 볼 수 있습니다.
• 추가로 일본은 아무래도 제이시스가 꽉 잡고 있고.. 중국에서의 업사이드를 해볼 만하려나요?

4. 밸류에이션

이어지는 본문에서 관련 글이 나옵니다. 계속 봐주세요~

• 21년 4분기의 경우 인건비 집행이 커서 순이익단에서 조금 미끄러졌고 그래서 시장의 기대보다 못 미쳤다 판단했는지 주가는 조금 빠졌죠.
• 그러나.. 저는 시장의 오해라고 판단했고 기존에도 제법 들고 있었지만 오늘 좀 더 샀습니다~!
• 하지만 핵심은 매출액과 영익 증가라는 사실!!!
• 22년은 보수적으로 잡아도 OPM 20% 는 무난히 달성해 줄 것으로 기대합니다.
• 21년 4분기 매출액 기준으로 * 4 해서 22년 매출액 2200억 타깃으로 잡고 보자면..
• 22년은 약 440억의 영업이익이 기대되네요.
• 21년 4분기 영업이익 기준으로 * 4 해서 22년 영업이익 360억으로 21년 298억 대비 21% 증가해 줄 것으로 기대합니다.
• 매출액 증가에 따라 영업 레버리지 발생에 맞춰 440억 도 무난하다 판단하지만 360억 기준으로 보고 판단하더라도..
• 현재 클래시스, 제이시스메디칼 보다 저렴한 멀티플인데 20배만 무난히 가줘도 7800억이고요.
• 지금 시총 5500억인데 42%의 업사이드 / 영업 이익 기준으로 보면 60% 업사이드는 무난할 것으로 판단합니다.

1. 봤제? 했제? 사라했제? 봐라했제? ~~

제제제~~

2. 뉴스

1) 러·우크라 갈등에 LNG선 수주 늘었다...韓 조선업계 '수혜' - 머니투데이 (mt.co.kr)

2) 조선 3사, 내달 카타르발 LNG선 수주물량 '16척→20척' 늘어날 듯 (theguru.co.kr)

3) 물동량 늘고 선가 상승…조선 빅3, 순풍타나 (naver.com)

4) 우크라이나 사태 속…조선·해운株 흐름 탄탄한 이유 분석 | 한경닷컴 (hankyung.com)

3. 레폿

아래 본문에서 이어집니다

1) 케이프투자 - 2022.2.23 (김용민 연구원)

​

• ​금일 조선업종의 급등세가 장중 포착되고 있습니다. 우크라이나 사태를 계기로 유럽이 LNG 공급선을 다변화할 수 있는 가능성이 제기되고, 해상 LNG 운송량이 증가할 수 있다는 예상과 함께 에너지 가격 상승 가능성이 트리거가 된 것으로 판단됩니다.​

• 결론부터 말씀드리자면, 오늘의 주가 상승은 다소 급격합니다. 실제로 러시아의 LNG사업이 중장기적 제재를 당한다면 업종 부활의 신호탄이 될 수 있으나, 이에 대해선 정해진 것이 없습니다. 다만, 이러한 이벤트는 분명히 조선업종에 대한 리레이팅 효과를 가져다 주었으며, 해당 업종이 현재 글로벌 증시가 직면한 리스크에서 비교적 자유로우며, 향후 에너지 패권 경쟁에서 직접적인 수혜가 가능하다는 점은 매우 긍정적이라 판단합니다.

• ​위와 같은 판단의 근거는 다음과 같습니다.​

• 첫째, LNG선은 러시아-우크라이나 사태와 무관하게 작년에 이어 올해에도 견조한 발주 수요가 유지되고 있었으며, 선가 상승 또한 예견되어 왔습니다.​

• 물론 유럽이 LNG 수입 경로를 다변화하는 과정에서 LNG선이 중장기적인 모멘텀을 확보할 수 있으나, 아직 확정된 것은 아무것도 없습니다. 오늘 당장 LNG선 발주가 나온다고 하더라도 인도시점은 약 3년 뒤라는 점을 감안할 때, 이러한 제재가 장기화된다는 점을 담보하지 못한다면 업종 내 파급력은 제한적일 수 있습니다.

내 생각: 기존에 100척을 도입하려했다가 제제완화 및 노드스트림 2 가동으로 인해 발주 물량을 50척으로 줄일 수는 있다고 판단. 그러나 이번에 크게 데인 유럽이 제제 없어졌을 때 과연 노드스트림 1, 2 만 믿고 LNG선 발주를 0척으로 한다? 개인적으론 공감 못함. 다만 애널께서 진정하고 조금 냉정하게 바라볼 필요는 있다는 견지에서 말한 것으로 받아들임. 

• 둘째. 현재의 주가 회복에 러시아 LNG수출 제한 외에 희석되어 있는 부분이 있습니다.

• 어제 종가 기준 종목별 YTD 주가 변동은 현대중공업 (+7%), 현대미포조선 (+5%), 삼성중공업 (-2%), 대우조선해양 (-4%)입니다. 금일 해당 종목들의 상승폭 순위는 현재 대우조선해양 (+15.6%), 현대미포조선 (+9.7%), 현대중공업 (7.8%), 삼성중공업 (6.1%) 입니다. 월초 신규수주 내역이 누락된 삼성중공업을 제외한다면, 종목별로 벌어진 주가의 상승폭의 균형을 맞추는 투자심리 또한 반영되었다고 판단합니다. 이는 앞서 말씀드린 우크라이나 사태에 대한 해석이 업종 전체의 밸류에이션을 회복시키는 트리거가 되었기에 가능합니다.​

• 셋째. 조선업종은 러시아발 지정학적 리스크로 인한 잠재적 주가 하락에서 비교적 자유로워졌습니다.

• ​글로벌 패권 다툼의 영역이 에너지가 될 수 있다는 점이 확인되었고, 이는 곧 해상 에너지 물동량을 확보하는 것의 중요성이 확대됨을 의미합니다. 더욱이, 현재 2.5년 이상의 수주 잔고가 확보되어 있는 상황에서 국내 조선사들이 실제로 "선별적인 수주"가 가능한 시기와 맞물린 흐름은 시장 내에서 조선업종의 비중 확대 의견에 힘을 실어줄 수 있다고 판단합니다.

2) 대신증권 이 연구원

• 러·우크라 사태로 LNG선의 장기 수요가 증가할 것으로 봤다. 유럽이 가스관을 통해 러시아로부터 천연가스를 조달받는데, 해저 가스관 사업이 중단될 경우 미국에서 LNG선을 통해 수입되는 수요가 증가한다는 설명이다.

1. 가격 상승

• 모든 기초 소재들이 다 오르는데 바닥재, 마감재라고 안 오를 리 없잖아요?
• 그에 맞춰서 한국카본 소속 한국신소재에서 생산하는 글라스울 판가가 3월에 10% 상승한다고 하네요
• 한국카본의 주 고객사 lx하우시스와 한화도 가격 상승에 동참하고 있고요.
• 21년 하반기에 바닥재에 불연소재가 필수로 들어감에 따라 제작의 난이도 상승으로 인해 판가도 올라간다고 확인했습니다.
• 기사에 따르면 독과점 형태라 판가 전이는 확실한 걸로 사료되네요.

e대한경제 (dnews.co.kr)

2. 관련 포스팅

https://financial-independent.tistory.com/106?category=1018113 

https://financial-independent.tistory.com/44?category=1018113 

1. LNG 수주 순항중!

• 대조양은 아무래도 동성 발 물량이고 삼중, 현중은 우리 한카가 기대해봄직하죠 ㅎㅎ
• 카타르 발 소식은 기존에 4척이었는데 16척으로 올라갔나 보네요
• 스팀 터빈 효율도 안 좋고 기름도 많이 먹고.. 하루속히 D/F 엔진으로 신규 선박 나오길 기대해봅니다.

2. 우상향하는 신조선가

• 계속 높아지고 있는 신조선가.
• 2년 전만 해도 고작 180만 불이었는데 어느덧 217백만, 2600억이 됐네요.
• 기자재 업체들에게도 온기가 불겠죠? ㅎㅎ
• 다만 일감은 많은데.. 인력이 모자란게 작금의 상황이고..
• 선가 상승 -> 밸류체인 회사들 매출 상승 -> 임금 상승 -> 건조 속도 향상 선순환을 그리게되길..

조선기자재 일감 몰려도 인력난에 ‘울상’ (kbs.co.kr)

3. 대외 이슈

미국산 LNG, 러시아산 빠르게 대체...EU수장 "韓·日 LNG 유럽행 가능" - 파이낸셜뉴스 (fnnews.com)

• 전쟁은 원래 복합적인 셈법을 바탕으로 이뤄진다고하죠.
• 금번 이슈로 러시아는 원자재 상승으로 인한 외화벌이, 바이든은 지지율 하락의 이슈 전환 이 가장 큰 수혜이지 않을까..
• 이번에 크게 데인 유럽입장에선 노드스트림 원 툴에서 이제 복합-다변화 트렌드로 셰일가스의 적극 도입을 검토할 것이라 포스팅 한 바 있죠.
• 그런데 미국산 셰일 가스는 PNG가 아닌 LNG 이기에 선박의 운송이 필수입니다!!

<관련 포스팅>

https://financial-independent.tistory.com/98?category=1018113 

4. D/F 엔진 발 보냉재

• D/F ENGINE에도 역시 우리 카본의 보냉재가 많아지길.. 
• 비록 아직은 동성이 주류라 카본이는 비주류였지만요 ㅠ

5. 신규 소식들

• 수주 잔고 엄청나네요
• 조만간 엑셀로 정리 한번 해야겠습니다 답안지가 여기 있네요 ㅎㅎ

6. 그렇다면 한국 조선의 최대 리스크 중국 조선은?

이어지는 본문에서 지속됩니다.

• 한국 조선의 최대 리스크, 쭝꿔도 여기저기서 오른 원자재 가격과 인건비 때문에 저가수주는 지양한다고 하네요.
• 거기다가 앞으로 원자재 전망도 강세가 예상되고
• 수주 잔고도 그득한데 굳이 저가 수주로 마진없이 무료 봉사로 도크를 채워야 할 이유는 없을 듯하네요.

7. 종합

• 여기서 LNG 빈칸이 가득가득 채워지겠네요~~
• 조만간 엑셀에 넣어서 한국카본의 밸류에이션을 더욱 긍정적으로 해봐야겠네요 ㅎㅎ

러시아가 뒤흔든 원자재 시장···니켈·알루미늄 재고 최저수준 (khan.co.kr)

요즘 원자재 이슈가 몹시 핫하죠?

그로인해 조일도 많이 올랐다가.. 지금 좀 조정받고 있고

물론 급등에는 2차전지 발 이슈가 엮여서 이기도 합니다 ㅎㅎ

시클리컬인 알루미늄 산업에도 이번 2022년 피크아웃이 통할것인가? 궁금해 공부해오던 중었습니다.

다음 내용에는 주담 통화 한 내용을 적어 두셨으니 쭈욱 읽어주세요~

1. 원재료 수급 차질 이슈는 없는지?
연간 계약으로 납품받아오기때문에 크게 문제되지는 않음.

2. 22년 23년 등 앞으로의 알루미늄의 수요 추정치는 있는지?
구체적인 숫자는 없으나 올해는 21년보다 더 나을것으로 추정.

3. 판가 인상 관련 새로운 이슈가 있습니까?
시장가격에 매달 전가시킴.

4. 사이클 기업 -> 이차전지 끼고 업황의 장기 우상향 가능성?
그렇게 기대중.

5. 롯데 알미늄 외 타 업체와의 계약 가능성?
케파 한계로 지금은 불가능.

6. 증설 후 기대되는 케파는?
일부 라인 증설. 결국 2차전지 관련된 부분은 증가 기대.
전체 케파에서는 고정된다.

7. 생산능력의 변동이 꽤나 있던데 기계 설비의 유지보수로 인한 변동인가요?
생산 능력자체는 고정되거나 늘거나 하는 중이고 증설에 따라 증가하는 추세임.

1. 보냉재 매출 관련

케파 증설하지 않는다고 매출 한계에 관련한 말이 많길래.. 

1) 연 케파가 20척에 * 선가 상승률 감안한 추정 & 주담 통화 확인한 납품 가 척 당 160억(150억에서 증가)

= 3200억. 

2) 선가는 지속적으로 상승 중인만큼 160억에서 추가 상승도 기대하고 있고 충분히 가능한 시나리오.

3) 한국카본의 연 인도 케파는 20척이고 동성화인텍의 주담 통화 이력 확인 시 연 20척 분량이 맥스로 인도 가능한 카페라고 한다. 즉 둘 다 비슷하다. 

4) 동성 향으로 20~30억의 트리플렉스 납품 * 연 20척 인도 = 400 ~ 600억인데.. 이것만해도 매출액이 벌써 3600 ~ 3800억이다.

5) 물론 동성에서 납품하는 모든 물량에 트리플렉스가 들어가는 부분인지는 좀 더 파악해봐야겠지만..(선주의 요규 기화율이나 이런 부분들에 따라 변동되는 듯) 

6) D/F 엔진 용 LNG 부속 장치에 관련된 보냉재들을 수주하기 시작했음. 타입에 따라 10 / 30억이라고 한다. 

아마 마크 3가 들어가는 것이 30억 아닌 것이 10억이겠지.. 예전에 주담 통화 후 추정했던 게 어디서 미스가 좀 있었는 듯. 척 수가 10척 분량이 아니라 그 외에 것도 같이 포함해 400억인 듯?

https://financial-independent.tistory.com/44?category=1018113 

7) 뉴스의 4척과 아무튼 올해 들어 삼중 발 11척 수주를 또 새로 받았는데 평균 15억으로 잡으면 225억. 200억 잡고..

한국 글로벌 설루션, LNG 추진 탱커 4척 가스연료공급시스템 수주 (sentv.co.kr)

8) 총합은 3800 ~ 4000 억

9) 그런데 역대 최대 매출이 4000억 이라지.. 다른 사업부는 하나도 계산 안 했을 때 3600 ~ 3800억인데..

10) 물론 납품하고 대금 인수 시기에 따라 어떤 분기는 매출액이 좀 더 높고 어떤 분기는 매출액이 좀 더 낮고 그 변동 서은 있겠지만 이런 흐름과 엄청 쌓여있는 수주 잔고가 핵심.

https://financial-independent.tistory.com/21?category=1018113 

2. 보냉제 외 사업부

1) G/P 사업부의 올해 성장성에 주목.

2) 건설 물량은 19년 바닥 찍고 20년부터 상승 중에 있었으며 지금 대선 토론을 보면 여, 야 할 것 없이 한 목소리로 건축 증가 외치는 중.

3) 건자재 관련 대통령 시행령으로 바닥재 등에서 불연자재가 필수로 바뀜에 따라 납품 단가 상승. (지난번 주담 통화 이력 참조)

4) LX 하우시스는 이에 맞춰 공장 증설 중. PF단열재에 대한 수요 증가로 PF단열재 가동률은 Full CAPA 수준. 4 공장 증설 중이며 2022.03 준공

5) 바닥은 보통 마감 재니까 아파트 건설 2년에 후반부에 들어간다 치면 20년에서 21년 상반기 내 착공된 물량들이 올해 매출을 좌우할 듯.

6) 항공 소재, 풍력 블레이드, 배터리 케이스와 같은 신 사업은 좀 더 먼 미래를 보고.. 그러나 수주로 간간히 찍히고 있음은 고무적인 사항. 

https://financial-independent.tistory.com/56?category=1018113 

3.  주담 통화 내용

그렇다면.. 다음에 나오는 글에서는 주담 통화 내용을 적어보겠습니다~

1) 동성화인텍 향 트리플렉스 단가 추이도 상승 추세인지?
기 계약에선 변동 없고 선가 상승 후 체결하는 신규 계약에는 상승 기대.

2) 보냉재 연 케파가 20척으로 알고 있는데 D/F 향 수주 및 동성 발 물량과 겹칠 시 꼬이지는 않는지.. 별도의 생산 공장이 있어서 간섭하지 않는지?
관계없습니다.

3) G/P의 주 고객이 LX하우시스로 아는데 그 외에 알만한 기업이 있나요?
한화.

4) 글라스 페이퍼 납품에서 주 된 경쟁사 알려주실 수 있나요?
KCC. 이유는 KCC는 자체 내재화하기 때문

5) lx 청주 공장 증설인데 우리 회사의 납품 물량이 증가할 가능성 있나요?
향후 한자리 수 증가율 기대.

6) lx하우시스 사업보고 서보니 바닥재의 판매가가 10% 정도 늘었는데 우리 회사의 납품가도 증가 가능한가요?
소폭 인상. (아마 원재료 상승 분만큼만 올라가는 것으로 판단)

7) D/F (PCB) 산업의 근황? 생산, 실적 등
유지 중. 이익에서 크게 기여 없음.

8) 풍력단지 조성 관련해서 우리 회사와 연결된 새로운 소식 있나요?
풍력 단지 발주 계획이 나와봐야 정확히 알 수 있을 듯.

9) 풍력 블레이드 납품 관련해서 과거에 휴먼 컴퍼지트라는 회사에 한 이력이 있던데 이번에도 그런지?
아니면 외산 터빈업체와 협력할 가능성도 있는지?
마켓은 열려있으나 가능성은 크지 않다.

늘 친절한 주담님 감사합니다.

4. 참고

주담 통화_한국카본 3 22.02.08 : 네이버 블로그 (naver.com)