킹제적 자유

저는 비중이 없지만 좋은 회사고 언제고 다시 담기 위해서 (제 마음속) 건기식 1등 회사 노바렉스를 꾸준히 팔로업은 하고있습니다. 주주일 때 만큼은 아니겠지만요..

권석형 노바렉스 회장 "지속성장 확신…증자는 혁신 신호탄" - 머니투데이 (mt.co.kr)

기사에서 발견한 주목할 사항으로

1) 작년 3분기부터 가동 시작한 오송 신공장이 벌써 풀 케파다. 그러면 못해도 올해는 삼척억 중반은 찍겠고 내년도 풀케파라면 사천억 찍겠네요 ㄷㄷ

2) 유증한 이유는 후발주자를 압도하기 위함. 회사에 돈은 충분하지만 이번 유증은 주주환원차 시행한 것이라고 함. 그 연유로 회장님 본인 생각에 회사의 가치가 본질 대비 너무 저렴해서 시장에서 자금 조달하지 않고 주주 우선 증자를 선택했다고 하심. 그만큼 자신이 있단 뜻!

3) 새로운 공장 완공되면 연 매출 7000~8000억이다 ㄷㄷ. 예전 머니투데이 기사에서 본 기억으로 부지는 있고 공사는 계획중인데 2025년? 2026년? 으로 기억함.

4) 2022년 보유 개별 인정형 원료 40개 목표고 매년 40개 파이프라인 보유 및 10개 인체 실험에 들어감.

5) 2022년 상반기 해외 매출이 벌써 150억이라고 함. 올해 기대는 350억이고 내년은 600억 기대. GNC하고 NOW였나? 에서 많이 사가나 봅니다. 해외에서도 제품력이 입증되고 있다는 뜻이겠죠.

최대한 간단하게.. 포인트만..

1. 매출 성장

• 매출액은 2019년 > 2020년 의 급격한 성장은 아니지만 여전히 잘 커줬고요.
• 2020년은 코로나 이슈로 급증, 2022년은 신공장의 정상 가동으로 다시금 점프업 할 수 있는 해가 되길..
• 매출액 성장도 그렇지만 21년 3,4분기 때 주가가 급격히 빠진 거는 매출원가 관리에서 실패해 OP 가 무너졌기 때문인데요.
• 거기에 신공장 건설로인 한 감가상각이 매출원가에 반영됐는 부분도 있을 테고..
• 그 덕에 2021년 OPM은 10.7% 로 2020년 12.1% 대비 많이 무너진 모습입니다. (3Q 9.8% / 4Q 8.7)
• 아래 항목에서 자세히 언급하겠지만 안정적인 원재료 수급과 정상 수율의 신공장 콜라보는 2020년의 OP 12.1%를 넘어서 15%까지 충분히 뽑아내 줄 수 있지 않나 기대해 봅니다.

• 내수 1525억 > 2175억 > 2682억으로 순항 중.
• 포인트는 수출인데 21년 77억으로 전년 대비 150% 증가.
• 인터뷰와 회사 홍보 기사에서는 올해 다시 2배 성장을 해 150억을 기대한다고.. 실제로 NOW, GNC로 매출이 증가 중이고 그 외 아랍, 동남아 권도 충분히 노릴 수 있다고 했고요.

2. 비용 - 원재료 

• 오메 바이탈: 21년 1분기 200,00 > 4분기 93,541로 매 분기 하락
• 3분기 마진 무너졌던 부분도 오메 바이탈의 높은 가격에서 많은 선주문이 들어갔기 때문이라고 함.
• 루테인, 잔티젠은 매 분기 Flat 하며 안정적으로 원재료 수급.

• 비용에서 원재료 수급이 역시나 큰 문제.
• 원재료 비용 1479억 > 1896억으로 417억 급증함. 매출원가가 1836억 > 2373억으로 537억이니 매출원가 상승의 대부분을 원재료 이슈가 차지함.
• 그러나 루테인, 잔티젠은 플랫하고 오메가의 원재료 가격은 내리는 추세기에 2022년은 개선된 마진을 기대.
• 그럼에도 오메가는 기존에 플레이어들이 많아서 마진을 크게 먹지는 못하지 않을까..

3. 신공장

아래 본문에서 계속 됩니다.

• 2분기에 준공돼서 3분기부터 가동했고 4분기부터는 정상 가동의 흐름인데요.
• 건설 중인 자산도 전부 자산 군 별로 넘어가 이제 진짜로 끝났네요
• 감가상각 측면에서도 건물은 내용연수 40년으로 상각기간이 길어서 큰 문제없고
• 기계장치는 내용연수 7~10년이고 시설장치는 내용년수 10년. 둘의 증가 액수 합은 150억이니까 15억 남짓 감가가 들어가서 숫자로도 이쁘게 나올 듯합니다.

4. 현금흐름

• 우상향 하는 회사의 전형적인 흐름. 투자해서 돈 벌고 그걸로 빚 갚는다.
• 대형 케펙스는 우선 종료된 만큼 2019년 수준의 투자활동 현금흐름으로 돌아간다면 회사 곳간에는 돈이 잘 벌리겠고.. 저번에 회장님 인터뷰 보니 2025, 2026년에 추가로 공장 지으시려는 것 같던데 그때까지 돈 잘 벌어둬야겠죠 ㅎ
• 올해는 더욱 증가한 영업활동 현금흐름이 기대되네요.

• 원재료를 미리 엄청 사둔 듯합니다.
• 2022년 매출의 엄청난 급성장을 예고하는 시그널이 아닐까..

5. 밸류에이션 - 틀림 주의

• 2022년 매출액: 4000억 케파의 80% = 3200억 (신 공장 증설에 맞춰 고객 기 확보했다고 함)
• 2022년 영업익: 2021년 OP 12% 보다 개선 전망해 13~15% 밴드 = 416억~480억
• 멀티플은 x12 = 4992억 ~ 5760억
• 현재 시총 3768억으로 현재보다 30% 이상 업사이드 희망.
• 그러면.. 54000원이 적정가격이겠네요..

과거 회장님 인터뷰와 리포트를 바탕으로 쓴 글인데 같이 보시면 좋아요 ㅎ

2022.03.03 - [노바렉스] - 노바렉스 - 2022년 매출 증가 (인터뷰)

오래간만에 노바렉스 글 씁니다. 좋은 기사들이 많이 올라왔네요~

과거 주담 통화 내용도 첨부합니다.

2022.01.03 - [노바렉스] - 노바렉스 - 주담 통화 및 스마트 공장 인건비 분석

1.  신 공장

• 2021년은 신공장이 3, 4분기만 가동됐었고 2022년은 완전 가동에 들어갔다고 함.
• 2022년은 풀 케파 매출 인식이 기대되고 풀 케파시 기존 공장 생산분의 최대 2.5배 증진.
• 신공장의 경우 스마트 공장으로 효율이 좋고 인건비도 기존 공장에 비해 저렴해 생산 마진은 더 좋아질 것으로 추측.

노바렉스, 건기식 공장 2.5배 늘리자마자 '풀가동' - 팜이데일리 (edaily.co.kr)

2. 노바렉스의 강점! 개별 인정형 원료

• 현재 37개 개별 인정형 원료 확보로 1위이고
• 그중 딱 떠오르는 히트작으로 잔티젠과 락티움 그리고 루테인까지..
• 올해도 5개 기대된다고 함.

3. 수출의 본격화

• 2020년 GNC 발 매출이 처음으로 찍혔을 때 설렘이 아직 생각나네요.
• 21년은 20년 대비 100%가량 해외 매출이 증가했을 것으로 추정하고 있고
• 추가로 할랄, 코셔 등 아랍, 동남아 식품 인증도 따내 추가 확장이 기대됩니다.

4. 인터뷰

• 회장님 인터뷰에서 2026년에 매출액 6000억까지로 목표한다고 하심 ㄷㄷ
• 그러면 2021년 준공한 공장과 비슷한 사이즈의 공장이 더 필요한데..
• 부지 확보해 2025년 오송에 신 공장 계획 중이라고 하십니다.
• 경쟁력 있게 꾸준한 개별 인정형 원료 확보에 안정적이고
• 좋은 품질로 신뢰를 얻어 다각화된 고객사
• 이를 바탕으로 해외 고객사 확보
• 안주하지 않고 증설을 통한 적극적 외형 확장까지
• 주주로서 믿고 따라가 보는 우리 권 회장님! 

노바렉스만의 건기식 원료로…매출 2배 6000억 찍겠다 | 한경닷컴 (hankyung.com)

5. 간단 밸류 

아래 본문에서 지속됩니다.

• 2020년 2200억 매출에서 이론상 5500억까지는 가능하다는 뜻.
• 물론 제형이나 판매 형태, 제품에 따라 마진이 조금 차이 나기에 정확하게 비교는 어려움.
• 생산량 2배로 가정한다면 4400억이고
• 할인율 80% 적용해서 2022년엔 약 3600억 매출 기대.
• OPM이 10% 가정하면 360억 영업이익 (10%보단 더 좋을 것으로 예상하지만)
• 현재 시총 3700억으로 x 10 멀티플
• 해외 매출 증가와 신공장 온기 반영으로 매출액과 멀티플 동시에 성장할 거라 믿어 의심치 않습니다~!! (기도 아자!)

어댑트·노바렉스 MOU 체결, 건강기능식품 사.. : 네이버블로그 (naver.com)

<POINT>

1. 신공장 가동 효율화 

2. 늘어난 케파에 따라 증가한 수주

3. 증가한 고정비 공장 가동 초기, 늘어난 직원수로 인한 인건비, 성과급

4. GNC발 해외 물량 증가

=> OCF / FCF 증가

<결론>

1. 2022년 영업레버리지 기대

2. 2020년 코로나 급 PER 멀티플로 업 레이팅 기대

3. 늘어난 자산에 따라 증대 가능한 PBR 멀티플

동사에 투자한 지 햇수로 일 년이 됐네요.. 

나름 장기라고 하면 장기이려나요? ㅎ

3분기 보고서도 그렇고 회사는 안정적으로 잘해나가고 있어요. 다만 주식에서 소외 섹터일 뿐 ㅠㅠ

오래간만에 노바렉스 주담 통화해보면서 방향성에 좀 더 확신을 갖게 됐네요.

주담분 정말 친절히 응대해주셔서 감사했습니다.

- 신 공장의 감가 상각은 몇 년으로 처리?
  -> 사업보고서 상 나온 그대로 보시면 됩니다.

      => 스마트공장이길래 뭔가 좀 다를 줄 알았는데 크게 다른 건 없다 봅니다.. 뻘쭘;;


- 원재료 매입이 220억 증가했던데 원재료 및 물류 비용 급증에 어떤 식으로 대응하고 있는지?
  -> 운임 계약을 잘 해둠. 수출은 미비해서.. 큰 이슈 없음.
  -> 원재료는 미리 장기계약으로 안정적인 조절 잘해둠.

      => GNC와의 물량은 대부분 내수로 판단되는..? 아니면 국내에서 납품해 해외 운송 및 판매는 GNC가 알아서 처리하

          는 구조?

      => 요즘 같은 시기에 원재료 수급과 가격 안정은 정말 큰 메리트 같네요 ㅎ


- 3분기까지 완전 가동으로 알고 있었는데 생각보다 수율이 잘 안 나온 것으로 보인다. 그 이유와 정상화 예상은?
  -> 4분기에서부터는 완벽한 풀캐파 가동으로 보시면 됩니다.

     => 다음 분기보고서부터는 OPM에서 좀 더 나아진 숫자가 나오겠네요 

- 2022년 새로운 개별 인정형 원료 몇 가지 기대?
  -> 올해는 몇 개다 딱 계획하고 하지는 않고 개발되는 대로 업데이트하는 흐름.

  -> 따라서 개수를 특정할 수는 없지만 매년 한 두 개는 최소한 꾸준히 개발 완료하기에 올해도 그 정도 기대하시면 될 듯.

      => 탄탄한 매출을 토대로 RnD에도 잘 투자하는 동사이기에 올해도 기대해봅니다. 2021년은 밀에서 추출한..ㅎ

- GNC 이외 해외 업체가 계획이 있는지? 어느 나라..?
  -> 아직 계획은 없음. 그러나 국내 납품 업체가 해외로 판매 시 수출물량으로 잡힐 수 도 있음.

  -> 만약 새로이 업체와 계약한다면 보도자료를 통해 알릴 예정.

      => 좀 아쉬웠던 부분.. 콜마 비 앤 에치처럼 애터미 끼고 큰 물량 수출하면 밸류업이 확 됐을 텐데요 ㅠ

      => 아직은 내수에서 치열한 경쟁을 좀 더 이겨내야겠네요.

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예전에 신공장 건설한다고 스마트 공장이라 인건비 이슈가 작다고 발표가 나서 나름 계산해봤던 자료도 같이 올려봅니다