정유 산업 현황 및 전망 (한국투자증권)

2022. 7. 28. 09:56

한국투자증권에서 정유 관련 리포트를 내주셨네요

제가 하고싶은 말이 여기 각 그래프의 제목에 다 들어가 있습니다 ㅎㅎ

이 자료를 바탕으로 제 생각과 버무려서 적어봤습니다.

1. 그림 5 : 오펙이 고유가를 마다할 리 없음.

사우디와 UAE는 대규모 토목 공사 중. 네옴 같은 프로젝트의 규모는 실로 엄청남.
오펙 국가는 자국의 미래를 생각해 원유 원툴에서 탈피하고자 하는 열망이 몹시 큼. 신재생, 인프라, 관광 등 다양한 산업에 투자하고자 하며 이때 막대한 돈이 필요한 데 이 자금의 원천은 원유에서 나옴.
지금 오펙의 평균 국가 재정 균형 유가는 80$ 안팍.
따라서 저유가를 선호할 리 전무. 만약 유가가 빠지면 제일 먼저 할당량을 줄일 것으로 예상

DUC는 줄고 신규 유전 개발은 ESG와 바이든의 견제하에 시도를 크게 안 함. 게다가 장기간 저유가로 유망 인력은 타 업계로 떠났고(한국 조선업처럼) 각종 기자재, 장비 비용은 엄청남(IR 시 공통으로 하는 이야기).
주주들은 신규로 큰 투자를 원치 않으며 배당에 집중을 원함. 문제는 셰일은 시추 후 3개월~5개월 후부터 시추량이 급감함.
그 말인즉슨 꾸준한 재투자를 요하는데 지금 같은 상황이면 중, 장기적으로는 미국 셰일의 생산량은 줄 수밖에 없음.

높은 원유와 정유 가격으로 인한 고물가가 사람들의 소비 요인을 감소시켰음.
게다가 미국의 전략적 원유 방출이 원유 가격의 완화에 다소나마 도움을 준 모습.
하지만 여전히 재고는 모자라고 위에 항목 2에서 언급했다시피 셰일의 지금 같은 소극적 투자는 중, 장기적으로 생산량 감소를 불러올 수밖에 없음.
또한 언제까지고 전략 비축유를 방출할 수도 없으며 언젠가는 다시 채워넣어야함.
따라서 지금의 원유&정유 하락은 일시적으로 보는 것이 합리적. 왜냐하면 공급단에서 해결된 것이 전혀 없기 때문.

고물가와 금리인상에 맞물려 일시적으로 소비 축소로 가솔린 재고는 증가 중.
그에 반해 등, 경유는 여전히 쇼티지가 제법 심각한 상황. 원유 특성상 셰일은 휘발유가 많이 나오고 두 바이산 원유가 등, 경유가 많이 나오기 때문.
미국, 유럽 등 선진국의 정유 케파는 지속적으로 줄어들어 작금의 고 제품 가에도 물량 확대에 제한이 있었음. 앞으로도 크게 투자 계획은 ESG 등 친환경 이슈로 없는 상황.
만약 가격이 예전처럼 2불 3불/갤런으로 내려간다면 다시금 소비는 촉진될 것이고 그에 따라 정제마진은 다시 회복할 수 있다는 예상. 즉, 하방 경직성이 뚜렷하다고 볼 수 있음.
지금은 일시적으로 정제마진이 과매도권으로 진입한 것으로 보이고.. 불과 한 달 새 30~40불이 2불로 내려오는 게 과연 정상일까? 수요 감소로 인한 재고 증분이기에 언제든 다시 쇼티지가 발생해도 이상하지 않는 상황.
결국엔 평균 회귀해서 배럴당 10불이나 그 언저리에서 놀지 않을까 예상 중. 못해도 정유사 손익 분기인 5불은 넘겠죠.
다만 변수는 현재 진행 중인 정유 플랜트 프로젝트가 있으며 2022년 2023년까지 예정대로 진행 시 400만 배럴이 공급될 수 있기에 중, 장기적으론 하락이 맞긴 함.